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上海能源：剥离电解铝减轻负担

【铝道】财务表现：2015年盈利1141万元，主要来自转让电解铝业务投资收益EPS:公司15年实现归母净利润1141万元，同比回落76.5%，折合每股收益0.02元，其中12月将电解铝业务大屯铝业75%股权转让给关联方大屯煤电（集团）有限公司，确认投资收益6,945万元。单季度来看，公司除1季度实现1200万外，季度以微利或亏损为主。

营业收入和营业成本：公司15年实现营业收入和营业成本分别为4整流模块9.6亿元和40.9亿元，同比回落21.9%和22.1%，其中4季度分别为12.0亿元和直轴冲床9.7亿元，同比回落18.0%和18.2%。

毛利率：公司15年销售毛利率为17.6%，同比上涨0.2个百分点；其中4季度毛利率为19.1%，同比上涨0.2个百分点，环比上涨3.6个百分点。<秸杆气化炉/p>

分业务：公司主要业务包括煤炭、电力、铝，15年净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和-3.2元（电解铝和铝加工分别约为-1.2亿元和2.0亿元）。

煤炭业务：15年净利0.9亿元，销售结构调整导致盈利优于同行总体盈利：15年公司煤炭业务净利润达到9348万元，同比仅下降36%，主要由于公司销售结构的改变（产量下降10.8%，销量提升2.1%，而精煤精煤产量提升13.6%），以及成本控制。

产销量：公司15年煤炭产量和销量分别为901.1万吨和734.7万吨，同比上升-10.8%遵化和2.1%，其中下半年产量464.5万吨（4季度为230.4万吨），环比上涨6.4%。15年共生产洗精煤songsorb?cs384⑵为液态产品620.6万吨，同比上涨13.6%，其中下半年产量308.5万吨并补充试样代替废弃试样再实验（4季度为155万吨），环比下降1.14%。

吨煤价格和成本：15年公司吨煤均价444元，同比下滑27.6%，其中下半年吨煤均价407元，环比下跌16.2%；15年公司吨煤成本347元，同比下滑28.4%，其中下半年吨煤成本318元，环比下跌16.9%。

非煤业务：电力业务贡献净利1.7亿元，铝加工亏损仍较严重电力方面，公司积极拓展地方用户，发电量23亿度，同比增长3.3%，实现收入逾5.7亿元，收入占比达11.9%，同时毛利率仍高达41.3%，是公司盈利较好的业务，15年净利润达到1.74亿元（基本与14年持平）。

铝业务方面，由于铝产品市场低迷，公司该板块亏损较严重，其中电解铝和铝加工分别亏损约1.2亿元和2.0亿元，但公司已于15年12月公司将电解铝业务即所持的大屯铝业75%的股权转让给大屯煤电集团，调整产业布局，预计未来有望减亏。

未来看点：加快建设2 350MW热电项目，突出发展煤电一体化公司目前电力业务总装机为444MW，新建中煤大屯2 350MW煤矸石 上大压小 热电联供机组项目，并于15年2月获得江苏省发改委核准批复，此项目是公司在电力产业发展瓶颈上的突破。项目总投资34.52亿元，15年完成投资8478万元，累计完成投资1.2亿元。目前公司电力业务为公司较好的盈利点，预计该项目投产后电力业务规模有望继续扩大。

煤炭业务经营状况总体优于同行，剥离电解铝进一步减轻负担作为中煤能源旗下上市公司，相比其他煤炭企业，由于现在公司主要煤矿地处离消费地较近的江苏地区，加上电力业务对盈利下滑的弥补，公司总体经营状况优于行业平均水平。公司16年计划本部原煤产量910万吨，精煤产量603万吨，发电量22亿度，铝材加工产量5.2万吨。公司目前PB为0.84倍，基本为行业较低水平，未来看点主要是电力业务的扩张及对煤炭盈利下滑的对冲。

风险提示：煤价超预期MU10下跌，公司业绩继续下滑。